摘要：随着中国资本市场开放进程的持续加快，金融安全正面临机遇与挑战并存的局面。在此背景下，考察股市互联互通机制、合格境外机构投资者制度对各类输入性风险成分的影响。研究发现，资本市场开放对输入性风险表现出“双刃剑”效应：股市互联互通虽然提升了A股与境外市场的风险共振强度，但也改善了企业的经营业绩，进而降低了股票市场中的个体尾部风险。此外，结合网络关联分析法，识别出海外风险经由股市互联互通冲击A股市场的传导路径，并对防范输入性风险提出相关建议，为金融高水平开放的制度设计和政策选择提供了参考。
1.国际金融市场背景
近年来，全球经济面临地缘政治冲突加剧与美国货币政策转向的双重冲击，国际金融市场动荡不安。中国资本市场因对外开放加快，输入性风险增加，2022年1月全球股市下跌时，中国A股也大幅下挫。2024年2月，A股再现“千股跌停”现象，风险共振效应凸显。在此背景下，防范输入性风险、构筑金融安全网成为中国经济高质量发展的重大挑战。
2023年10月，中央金融工作会议提出推进金融高水平开放，确保金融和经济安全。2024年3月，政府工作报告强调稳步扩大制度型开放，统筹发展与安全。因此，构建适应中国国情的输入性风险测度体系，从制度设计角度研究股市互联互通机制、QFII制度对金融风险的影响，具有重要学术与现实意义，有助于甄别风险联动形式，监测风险动态演变，评估资本市场开放影响，为金融开放的制度选择提供参考。
2.股市互联互通机制如何影响输入性金融风险？
股市互联互通机制推高了标的股票与国际市场间的线性风险联动与尾部风险联动。由于国际股市动态可能影响境外投资者的市场预期、交易模式，在推行股市互联互通机制后，A股也将随之受到海外需求波动的影响，从而加大与境外市场发生同频共振的可能。长期需求支撑叠加国际投资者对公司治理的改善，有利于平抑标的股票的个体波动。
基于网络关联分析，考察在股市互联互通背景下的股市收益溢出网络结构。研究发现，国际金融市场中存在着“境外市场→股市互联互通买入标的”的风险传导渠道。在A股市场内部，股市互联互通买入标的，尤其是沪港通买入标的面临着较高的外部风险冲击。相关股票可能通过“股市互联互通买入标的→其他A股”的二次风险传递，成为输入性风险传导链条的重要中转节点。
3.研究结论
首先，资本市场开放对输入性风险的影响呈“双刃剑”效应。股市互联互通机制对中国A股的贝塔指标和系统性关联存在正向影响，而对个体尾部风险产生负向抑制作用。其次，本文结合网络关联分析，考察在股市互联互通背景下的股市收益溢出网络结构。分析发现，国际金融市场中存在着“境外市场→股市互联互通买入标的”的风险传导渠道。最后，通过对比3类制度安排可以发现，股市互联互通机制已经成为外资进入中国A股市场最为重要的途径。
原文信息：杨子晖、王姝黛，2025：《资本市场开放对输入性金融风险的“双刃剑”效应》，《世界经济》第2期。
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